恒瑞医药(600276)定期报告：3季度收入增速放缓 主业利润增速提升
3 季度收入增速有所放缓，主业净利润增速有所提升：Q3 实现收入15.7 亿元，同比增长9.7%，增速较Q2 明显放缓，我们判断主要与行业因素有关；净利润2.84 亿元，同比分别增长14.8%，去年同期营业外收入较多，扣除非经常性因素影响单季度净利润同比增长22.6%。受肿瘤药降价的实质性影响，Q3 毛利率同比下降3.3 个百分点，同时公司对费用进行了调整，营业费率、管理费率同比下降4.8 个、3.4 个百分点。
前 3 季度来看：前3 季度实现收入、净利润45.4 亿元、9.3 亿元，同比分别增长了12.3%和15.1%，实现EPS 0.68 元，基本符合预期；扣除非经常性收益后净利润同比增长18.5%；加强资金回笼，每股经营性净现金0.71 元，同比增加43%，应收账款和存货周转略有提升。
2 季度开始盈利结构发生显著变化，我们认为和*策环境有关：2 季度开始的盈利结构出现了“毛利率下降、营业费率下降”的特点，我们分析除了和降价的实质性因素有关以外，和目前的行业因素变化也有一定关系。7 月份 GSK 事件后，媒体对药企的销售费率过高报道时常有之，这对药企经营会造成一定的压力。我们更应关注利润率的变化。
分产品方面：抗肿瘤药受到降价影响，预计整体保持平稳；手术用药、造影剂收入保持较快增长，预计增速超过30%；电解质输液预计在40%以上。
创新及国际化是公司发展战略：报告期新获15 个临床试验批件、2 个创新药新申报生产、治疗II 型糖尿病的1.1 类创新药呋格列泛片于获批在美国开展I 期临床试验；来曲唑片通过美国FDA 认证，环磷酰胺通过欧盟现场检查。
小幅下调 13 年业绩预测：预计13～15 年净利润同比增长17%、23%和25%（原预测为19%、23%、25%），实现EPS 0.93 元、1.13 元和1.42 元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，看好公司创新和国际化的潜力和前景，阿帕替尼预计近期上会评审，预计14 年初获批。当前股价对应13PE 35 倍，具有长期投资价值，维持“审慎推荐—A”评级。
主要风险是新药研发低于预期。(来源：中国财经)